塑料行業(yè)上市公司2008年度業(yè)績(jī)報(bào)告，普遍顯示在2008年第四季度遭遇業(yè)績(jī)低谷，是2008年虧損季。隨著大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在2008年底已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，塑料行業(yè)是受益行業(yè)之一，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，汶川地震重建，以及家電下鄉(xiāng)，汽車(chē)下鄉(xiāng)，都直接帶動(dòng)塑料下游產(chǎn)業(yè)需求恢復(fù)。尤其是塑料管材、塑鋼型材門(mén)窗兩個(gè)耗用塑料比較大的行業(yè)，應(yīng)該是對(duì)塑料行業(yè)恢復(fù)生氣有舉足輕重的作用，而家電和汽車(chē)耗用塑料也比較大，直接帶動(dòng)需求的回升。但是到目前這些政策究竟顯效如何呢？

    我們?cè)噲D從2009年第一季度石化塑料行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告看，塑料行業(yè)是否真正回暖。石化塑膠塑料行業(yè),截至目前有33家公司披露了一季度業(yè)績(jī)預(yù)告,共有16家公司表示一季度首虧,占比將近五成,顯示出石化塑料行業(yè)遭遇的困難還是較大的。以華峰氨綸(002064.SZ)為例,其一季度預(yù)計(jì)虧損約2600萬(wàn)元,導(dǎo)致虧損的主要原因是氨綸市場(chǎng)價(jià)格比去年同期大幅下降。但考慮到大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以及家電下鄉(xiāng)和汽車(chē)下鄉(xiāng)對(duì)塑料行業(yè)傳導(dǎo)的滯后性，主要是前期家電和汽車(chē)下鄉(xiāng)耗用庫(kù)存而非產(chǎn)量新增，后市業(yè)績(jī)會(huì)逐漸轉(zhuǎn)好。 

    我們選取具有代表性公司金發(fā)科技和永新股份。 

    金發(fā)科技：一季度毛利率和費(fèi)用率或會(huì)同步增加 

    金發(fā)科技公司2009年第一季度改性塑料(不含貿(mào)易品)產(chǎn)銷(xiāo)量在7萬(wàn)-7.5萬(wàn)噸之間，同比略有增長(zhǎng)。盡管原材料價(jià)格下降幅度較大，但預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品售價(jià)同比下降幅度較小，預(yù)計(jì)在15%以內(nèi)，預(yù)計(jì)一季度改性塑料(不含貿(mào)易品)綜合毛利率有望達(dá)到20%以上，部分產(chǎn)品甚至可能實(shí)現(xiàn)30%左右的毛利率。從第一季度情況看，公司主要下游市場(chǎng)中，汽車(chē)、家電、油氣管道等領(lǐng)域均呈現(xiàn)較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。尤其值得一提的是新近收購(gòu)的東方特種工程塑料公司，雖然一季度受施工季節(jié)因素影響銷(xiāo)量較低，但從未來(lái)幾年我國(guó)油氣管道投資情況看，每年1萬(wàn)-1.5萬(wàn)公里的建設(shè)規(guī)劃足以支撐防腐專用料業(yè)務(wù)的較好盈利，全年貢獻(xiàn)5000萬(wàn)元以上凈利潤(rùn)應(yīng)不成問(wèn)題(公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億)。 

    當(dāng)然也有不好的方面，由于國(guó)外市場(chǎng)仍相對(duì)低迷，一季度公司加工貿(mào)易業(yè)務(wù)可能繼續(xù)有所萎縮，但鑒于08年底高價(jià)原料因素已經(jīng)消化，因此我們預(yù)計(jì)一季度該業(yè)務(wù)應(yīng)至少會(huì)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。雖然公司去年發(fā)行的10億元公司債有效緩解了公司資金壓力，但在目前國(guó)內(nèi)銀行利率較低的情況下，相對(duì)較高的債券利率將會(huì)使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用依舊保持較高水平。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)仍有繼續(xù)開(kāi)發(fā)的計(jì)劃，可能進(jìn)一步加大資金需求。 

    假設(shè)(1)：一季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用為3500萬(wàn)元、管理費(fèi)用3000萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用4000萬(wàn)元；假設(shè)(2)：一季度改性塑料銷(xiāo)售7萬(wàn)噸，綜合毛利率20%(偏保守)，其他業(yè)務(wù)收入合計(jì)2.5億元并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；假設(shè)(3)：不考慮其他非經(jīng)常性損益情況。 

    從以上的分析可以看出，無(wú)論從公司經(jīng)營(yíng)層面，還是下游市場(chǎng)和政策層面，公司后續(xù)成長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，隨著產(chǎn)銷(xiāo)量的進(jìn)一步釋放，費(fèi)用影響因素將持續(xù)減弱，2009年、2010年每股收益0.41元和0.58元的盈利預(yù)測(cè)。金發(fā)科技作為改性塑料龍頭企業(yè)，能夠受益國(guó)家政策，有望2009年實(shí)現(xiàn)盈利并率先領(lǐng)導(dǎo)塑料行業(yè)從疲弱中恢復(fù)生氣。 

    永新股份2009年第一季度總和毛利率上升 

    2009年一季度，永新股份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比下降3.47%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2198萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.13%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1809萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.52%；實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.13元，好于市場(chǎng)預(yù)期；公司預(yù)計(jì)今年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度將小于30%。 

    公司09年一季度業(yè)績(jī)簡(jiǎn)要分析：公司主要是從事塑料彩印包裝材料的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。受益于原材料價(jià)格的下降，公司綜合毛利率上升為18.41%，較08年同期增長(zhǎng)了1.39個(gè)百分點(diǎn)；由于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-164萬(wàn)元，比去年同期的-7萬(wàn)大幅減少，使得公司的期間費(fèi)用率同比下降了0.26個(gè)百分點(diǎn)；毛利率的上升與期間費(fèi)用率的下降共同作用，使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在營(yíng)業(yè)收入小幅下滑的情況下，實(shí)現(xiàn)了10%的正增長(zhǎng)；歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅則是得益于實(shí)際所得稅率的下降。 

    石油價(jià)格下降，有利于公司盈利能力的提升：受金融危機(jī)影響，國(guó)際原油期貨價(jià)格大幅下挫，4月20日紐約期貨交易所原油期貨價(jià)格收于45.88美元/桶，較08年7月140美元/桶下降幅度接近70%；公司主要石化原材料PE、PP等的價(jià)格跟隨著石油價(jià)格一起出現(xiàn)下降；原材料價(jià)格的下降，有利于公司盈利能力的提升。 

    下游需求較為剛性，有助于公司抵御經(jīng)濟(jì)周期下行：公司彩印包裝材料的下游主要為食品、洗滌用品、醫(yī)藥、農(nóng)藥等行業(yè)，下游行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響相對(duì)于其它周期性行業(yè)而言較��；下游需求的相對(duì)剛性，將有利于公司抵御經(jīng)濟(jì)周期下行。 

    從上述兩家公司第一季度業(yè)績(jī)情況看，塑料行業(yè)情況較2008年第四季度大為改善。雖然第一季度近一半公司預(yù)虧，相信第二季度會(huì)有所好裝。從2009年全年看，塑料行業(yè)虧損會(huì)減少，塑料行業(yè)的恢復(fù)為期不遠(yuǎn)。

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